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一、事件概述
2026年4月27日，公司发布2025年年报和2026年一季报。
二、分析与判断
Ø 2025年盈利承压。
2025年，公司实现营业收入78.39亿元，同比下降18.4%；归母净利润-2.11亿元，同比盈转亏、减少14.26亿元；扣非归母净利润-5.66亿元，同比盈转亏、减少17.14亿元。25Q4，公司实现营业收入17.19亿元，同环比-4.6%/-28.4%；归母净利润0.64亿元，同比-64.9%、环比扭亏；扣非归母净利润-2.35亿元，同比盈转亏、环比增亏。
Ø 26Q1盈利同比增长。
26Q1，公司实现营业收入24.95亿元，同比+30.3%；归母净利润0.65亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+36.3%。
Ø 2025年煤炭产销下滑，价减成本增致毛利率受损。
2025年，公司实现煤炭产量1662.9万吨，同比-12.8%；煤炭销量1589.8万吨，同比-9.8%；库存量358.0万吨，同比+18.9%；吨煤营业收入315.9元/吨，同比-25.3%；吨煤营业成本259.2元/吨，同比+2.0%；原煤单位制造成本377.4元/吨，同比+8.9%，其中材料、职工薪酬、安全费和维简费分别同比+3.8%/+8.9%/+6.2%；吨煤毛利56.7元/吨，同比-66.3%；煤炭业务毛利率同比下滑21.9pct至17.9%。
Ø 2025年电力业务毛利率微降，在建、筹建机组装机容量可观。
2025年，公司实现售电量41.3亿度，同比+7.4%；度电收入0.3340元/度，同比-4.8%；度电成本0.2800元/度，同比-4.3%；度电毛利0.0540元/度，同比-7.3%；电力业务毛利率同比-0.4pct至16.2%。截至2025年末，公司在运电力装机容量150.9万千瓦，在建筹建项目中，庆阳2×660MW电厂已全面开工建设，兰州新区2×1000MW发电项目已顺利完成三大主机招标工作。
Ø 气化气一期产出合格产品，二期进展顺利。
公司化工业务由刘化化工负责建设运营，目前项目一期已产出合格产品，二期工程正在顺利建设中。项目一期已形成装置规模合成氨40万吨/年；甲醇10万吨/年；高纯氢5000Nm³/h；尿素35万吨/年；三聚氰胺6万吨/年，液体CO25万吨/年；尿素硝铵溶液5万吨/年，硫磺1924吨/年。项目二期装置规模为合成氨40万吨/年；尿素35万吨/年。
Ø 26Q1煤炭产销同比下滑，售电量同比增长。
2026年一季度，公司实现煤炭产量402.3万吨，同比-17.0%，销量366.4万吨，同比-1.2%；售电量19.3亿度，同比+82.6%，供热量391.2万吉焦，供汽量43万吉焦；复合肥产销量6.1/5.2万吨；浓硝酸产销量2.0/1.9万吨；尿素产销量14.5/13.1万吨。
三、投资建议
考虑煤价中枢上移，电力、化工项目贡献利润增量，公司业绩有望修复，我们预计2026-2028年公司归母净利为11.24/15.14/19.34亿元，对应EPS分别为0.21/0.28/0.36元/股，对应2026年4月28日收盘价的PE分别均为14/10/8倍。公司中长期成长性较高，上调至“推荐”评级。
四、风险提示
煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。
盈利预测与财务指标
公司财务报表数据预测汇总
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报告作者
周泰
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卢佳琪
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李航
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王姗姗
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