
(来源:华源有色金属与新材料)

投资要点
➢铜:国内库存持续去化叠加美伊战争边际缓和,铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+3.56%/+3.91%/+3.64%。库存端,国内库存持续大幅去化,伦铜/纽铜/沪铜库存分别为40.0万吨/59.5万短吨/24.0万吨,环比变化+1.90%/+1.36%/-9.77%;国内电解铜社会库存28.28万吨,环比-11.46%。需求方面,电解铜杆周度开工率77.82%,环比减少2.16pct。铜供给端维持紧张,智利国有铜公司Codelco2月铜产量8.85万吨,同比减少9.8%,必和必拓旗下Escondida铜矿产量10.5万吨,同比减少7.4%。伊朗战争方面,伊朗外长表示霍尔木兹海峡商业船只通行已开放,美伊或将开启第二轮谈判。本周国内库存大幅去化,叠加伊朗战争边际缓和,市场风偏提升,铜价持续回升,重点关注美伊战争持续性和进展。中长期看,铜矿资本开支不足,供给端扰动频发,铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺,叠加美联储进入降息周期,铜价中长期有望上行。建议关注:紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
➢ 铝:中东供给扰动加剧,铝价有望上行。1)氧化铝:新建项目陆续投产,氧化铝价格后市或承压。本周氧化铝价格下跌2.18%至2690元/吨,截至本周四,冶金级氧化铝运行产能达8699万吨/年,周度开工率增加0.37pct为76.83%。本周氧化铝库存延续累库,整体库存增加4.8万吨。伴随广西地区新建氧化铝项目陆续投产,供给宽松下氧化铝价格或承压。2)电解铝:中东供给扰动加剧,铝价有望上行。本周沪铝上涨3.57%至2.55万元/吨,伦铝价格上涨4.24%至3630美元/吨,电解铝毛利9459元/吨,环比增加8.19%。库存方面,国内库存持续累积,海外库存持续去化。本周伦铝库存38.89万吨,环比减少2.58%,沪铝库存47.84万吨,环比增加0.85%,国内现货库存为142.3万吨,环比增加0.07%。海外供给方面,4月3日,阿联酋环球铝业(EGA)宣称其旗下Al Taweelah铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击,受损严重,电解铝生产完全恢复时间可能长达1年。Al Taweelah铝综合体2025年电解铝产量达160万吨,占海外电解铝产量5.3%,占全球电解铝产量2.2%。若战争持续,中东电解铝供应扰动有进一步加剧的风险,海外电解铝缺口或将持续放大,海外铝价有望延续上行,国内铝价一定程度受高库存压制,但进口传导下沪铝或也易涨难跌。中长期看,供给端,国内电解铝运行产能接近天花板,海外在建项目进度缓慢,而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能,电解铝今年或出现短缺格局,铝价有望迎来上行周期。建议关注:中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
➢锂:供紧需强,锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格上涨8.97%至16.95万元/吨,锂辉石精矿上涨9.77%至2415美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609上涨14.26%至17.76万元/吨。供给端,本周碳酸锂产量2.57万吨,环比增加86吨(+0.3%),SMM周度库存10.28万吨,环比增加1012吨(+1.0%)。在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓,未来两年预计锂供给弹性减弱,且供给端扰动频发,锂供给端释放容易低于预期。需求端,储能需求维持高增长,高油价下电车需求有望上修,2026年3月磷酸铁锂产量42.7万吨,同比增长65%,环比增长23%,锂电需求维持高增长。供紧需强背景下,碳酸锂格局处于紧平衡甚至小幅短缺,锂价有望进入上行周期,锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下,我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的:永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业。
➢ 风险提示:下游复产不及预期风险;国内房地产需求不振风险;新能源汽车增速不及预期风险。
正文部分
01
行业综述
1.1 重要信息
国内外宏观:
美国至4月11日当周初请失业金人数低于预期。4月16日,美国至4月11日当周初请失业金人数为20.7万人,预期21.5万人,前值21.8万人。
重要公告:
1、藏格矿业:发布2026年一季度报告。4月17日,公司发布2026年一季度报告,公司2026年一季度实现营收7.16亿元,同比增长29.61%,实现归母净利润15.74亿元,同比增长110.60%。
2、北方稀土:发布2025年年度报告。4月17日,公司发布2025年年度报告,2025年实现营业收入425.63亿元,同比增长29.11%,实现归母净利润22.51亿元,同比增长124.17%。
1.2.市场表现
有色板块整体表现:
板块表现方面:本周上证指数上涨1.64%,申万有色板块上涨4.16%,跑赢上证指数2.52pct,位居申万板块第6名。细分板块方面,钴/锂/铅锌板块涨跌幅居前,磁材/稀土/黄金板块涨跌幅居后。个股方面,本周涨跌幅前五的股票是:腾远钴业、天华新能、株冶集团、盛新锂能、西藏珠峰;涨跌幅后五的股票是:招金矿业、西部黄金、招金黄金、北方稀土、丽岛新材。

1.3 估值变化
PE_TTM估值:本周申万有色板块PE_TTM为30.12倍,本周变动1.11倍,同期万得全A PE_TTM为23.63倍,申万有色与万得全A比值为127%。
PB_LF估值:本周申万有色板块PB_LF为3.90倍,本周变动0.13倍,同期万得全A PB_LF为1.90倍,申万有色与万得全A比值为205%。

02
工业金属


2.1 铜
本周伦铜上涨3.56%,沪铜上涨3.91%,纽铜上涨3.64%;伦铜库存上涨1.90%,沪铜库存下跌9.77%,纽铜库存上涨1.36%。冶炼费-79.8美元/吨;硫酸价格下跌0.51%,铜冶炼毛利为-1167元/吨,亏损扩大。


2.2 铝
本周伦铝上涨4.24%,沪铝上涨3.57%;库存方面,伦铝库存下跌2.58%、沪铝库存上涨0.85%,现货库存上涨0.07%;原料方面,本周氧化铝价格下跌2.18%,阳极价格持平,铝企毛利上涨8.19%至9459元/吨。


2.3 铅锌
本周伦铅价格上涨2.39%、沪铅上涨0.27%;库存方面,伦铅库存下跌1.43%,沪铅上涨7.86%。本周伦锌价格上涨4.09%,沪锌价格上涨1.10%;库存方面,伦锌上涨0.80%,沪锌上涨0.80%;冶炼加工费下跌7.41%至1250元/吨;矿企毛利上涨2.47%至10782元/吨、冶炼毛利为-1992元/吨,亏损扩大。


2.4 锡镍
本周伦锡价格上涨3.96%,沪锡价格上涨3.92%;库存方面,伦锡库存上涨0.35%,沪锡库存下跌3.25%;本周伦镍价格上涨8.01%,沪镍价格上涨7.01%;伦镍库存下跌1.24%,沪镍库存上涨2.73%;镍铁价格上涨0.92%;国内镍铁企业盈利为15936元/吨,盈利扩大,印尼镍铁企业盈利上涨4.04%至35611元/吨。


03
能源金属


3.1 锂
本周锂辉石价格上涨9.77%至2415美元/吨,锂云母价格上涨14.43%至5550元/吨,碳酸锂价格上涨8.97%至169500元/吨,氢氧化锂价格上涨7.66%至155250元/吨,以锂辉石为原料的冶炼毛利为-5240元/吨,以锂云母为原料的冶炼毛利为-13750元/吨。


3.2 钴
本周海外 MB 钴价上涨0.29%为26.35 美元/磅,国内电钴价格上涨1.95%为41.90万元/吨,国内外价差0.77万元/吨(国外-国内)。硫酸钴价格下跌0.57%为9.52万元/吨,硫酸钴相对金属钴溢价4.51万元/吨,四钴价格下跌4.35%为36.25万元/吨,四钴相对金属钴溢价7.09万元/吨。国内冶炼厂毛利上涨135.34%为1.14万元/吨;刚果原料钴企毛利上涨3.54%为22.48万元/吨。


04
风险提示
1)下游复产不及预期风险;
2)国内房地产需求不振风险;
3)新能源汽车增速不及预期风险。



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证券研究报告:《国内库存持续去化叠加美伊战争边际缓和,铜价回升》
对外发布时间:2026年04月19日
研究发布机构:华源证券股份有限公司
参与人员信息:
田源 S1350524030001(分析师)
张明磊 S1350525010001(分析师)
田庆争 S1350524050001(分析师)
陈婉妤 S1350524110006(分析师)
陈轩 S1350525120001(分析师)
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