（来源：华源有色金属与新材料）
投资要点
➢铜：国内库存持续去化叠加美伊战争边际缓和，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+3.56%/+3.91%/+3.64%。库存端，国内库存持续大幅去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为40.0万吨/59.5万短吨/24.0万吨，环比变化+1.90%/+1.36%/-9.77%；国内电解铜社会库存28.28万吨，环比-11.46%。需求方面，电解铜杆周度开工率77.82%，环比减少2.16pct。铜供给端维持紧张，智利国有铜公司Codelco2月铜产量8.85万吨，同比减少9.8%，必和必拓旗下Escondida铜矿产量10.5万吨，同比减少7.4%。伊朗战争方面，伊朗外长表示霍尔木兹海峡商业船只通行已开放，美伊或将开启第二轮谈判。本周国内库存大幅去化，叠加伊朗战争边际缓和，市场风偏提升，铜价持续回升，重点关注美伊战争持续性和进展。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
➢ 铝：中东供给扰动加剧，铝价有望上行。1）氧化铝：新建项目陆续投产，氧化铝价格后市或承压。本周氧化铝价格下跌2.18%至2690元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8699万吨/年，周度开工率增加0.37pct为76.83%。本周氧化铝库存延续累库，整体库存增加4.8万吨。伴随广西地区新建氧化铝项目陆续投产，供给宽松下氧化铝价格或承压。2）电解铝：中东供给扰动加剧，铝价有望上行。本周沪铝上涨3.57%至2.55万元/吨，伦铝价格上涨4.24%至3630美元/吨，电解铝毛利9459元/吨，环比增加8.19%。库存方面，国内库存持续累积，海外库存持续去化。本周伦铝库存38.89万吨，环比减少2.58%，沪铝库存47.84万吨，环比增加0.85%，国内现货库存为142.3万吨，环比增加0.07%。海外供给方面，4月3日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下Al Taweelah铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1年。Al Taweelah铝综合体2025年电解铝产量达160万吨，占海外电解铝产量5.3%，占全球电解铝产量2.2%。若战争持续，中东电解铝供应扰动有进一步加剧的风险，海外电解铝缺口或将持续放大，海外铝价有望延续上行，国内铝价一定程度受高库存压制，但进口传导下沪铝或也易涨难跌。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
➢锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格上涨8.97%至16.95万元/吨，锂辉石精矿上涨9.77%至2415美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609上涨14.26%至17.76万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.57万吨，环比增加86吨（+0.3%），SMM周度库存10.28万吨，环比增加1012吨（+1.0%）。在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年3月磷酸铁锂产量42.7万吨，同比增长65%，环比增长23%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价有望进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业。
➢ 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
正文部分
01
行业综述
1.1 重要信息
国内外宏观：
美国至4月11日当周初请失业金人数低于预期。4月16日，美国至4月11日当周初请失业金人数为20.7万人，预期21.5万人，前值21.8万人。
重要公告：
1、藏格矿业：发布2026年一季度报告。4月17日，公司发布2026年一季度报告，公司2026年一季度实现营收7.16亿元，同比增长29.61%，实现归母净利润15.74亿元，同比增长110.60%。
2、北方稀土：发布2025年年度报告。4月17日，公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入425.63亿元，同比增长29.11%，实现归母净利润22.51亿元，同比增长124.17%。
1.2.市场表现
有色板块整体表现：
板块表现方面：本周上证指数上涨1.64%，申万有色板块上涨4.16%，跑赢上证指数2.52pct，位居申万板块第6名。细分板块方面，钴/锂/铅锌板块涨跌幅居前，磁材/稀土/黄金板块涨跌幅居后。个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：腾远钴业、天华新能、株冶集团、盛新锂能、西藏珠峰；涨跌幅后五的股票是：招金矿业、西部黄金、招金黄金、北方稀土、丽岛新材。
1.3 估值变化
PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为30.12倍，本周变动1.11倍，同期万得全A PE_TTM为23.63倍，申万有色与万得全A比值为127%。
PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为3.90倍，本周变动0.13倍，同期万得全A PB_LF为1.90倍，申万有色与万得全A比值为205%。
02
工业金属
2.1 铜
本周伦铜上涨3.56%，沪铜上涨3.91%，纽铜上涨3.64%；伦铜库存上涨1.90%，沪铜库存下跌9.77%，纽铜库存上涨1.36%。冶炼费-79.8美元/吨；硫酸价格下跌0.51%，铜冶炼毛利为-1167元/吨，亏损扩大。
2.2 铝
本周伦铝上涨4.24%，沪铝上涨3.57%；库存方面，伦铝库存下跌2.58%、沪铝库存上涨0.85%，现货库存上涨0.07%；原料方面，本周氧化铝价格下跌2.18%，阳极价格持平，铝企毛利上涨8.19%至9459元/吨。
2.3 铅锌
本周伦铅价格上涨2.39%、沪铅上涨0.27%；库存方面，伦铅库存下跌1.43%，沪铅上涨7.86%。本周伦锌价格上涨4.09%，沪锌价格上涨1.10%；库存方面，伦锌上涨0.80%，沪锌上涨0.80%；冶炼加工费下跌7.41%至1250元/吨；矿企毛利上涨2.47%至10782元/吨、冶炼毛利为-1992元/吨，亏损扩大。
2.4 锡镍
本周伦锡价格上涨3.96%，沪锡价格上涨3.92%；库存方面，伦锡库存上涨0.35%，沪锡库存下跌3.25%；本周伦镍价格上涨8.01%，沪镍价格上涨7.01%；伦镍库存下跌1.24%，沪镍库存上涨2.73%；镍铁价格上涨0.92%；国内镍铁企业盈利为15936元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨4.04%至35611元/吨。
03
能源金属
3.1 锂
本周锂辉石价格上涨9.77%至2415美元/吨，锂云母价格上涨14.43%至5550元/吨，碳酸锂价格上涨8.97%至169500元/吨，氢氧化锂价格上涨7.66%至155250元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为-5240元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-13750元/吨。
3.2 钴
本周海外 MB 钴价上涨0.29%为26.35 美元/磅，国内电钴价格上涨1.95%为41.90万元/吨，国内外价差0.77万元/吨(国外-国内)。硫酸钴价格下跌0.57%为9.52万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价4.51万元/吨，四钴价格下跌4.35%为36.25万元/吨，四钴相对金属钴溢价7.09万元/吨。国内冶炼厂毛利上涨135.34%为1.14万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨3.54%为22.48万元/吨。
04
风险提示
1）下游复产不及预期风险；
2）国内房地产需求不振风险；
3）新能源汽车增速不及预期风险。
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证券研究报告：《国内库存持续去化叠加美伊战争边际缓和，铜价回升》
对外发布时间：2026年04月19日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
田源 S1350524030001（分析师）
张明磊 S1350525010001（分析师）
田庆争 S1350524050001（分析师）
陈婉妤 S1350524110006（分析师）
陈轩 S1350525120001（分析师）
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